来源：新浪财经
内容摘要：
黑天鹅事件突袭，原油暴涨急跌，油脂期价跟随呈“先扬后抑”走势。受中米贸易摩擦影响，国内棕榈油进口需求增加，目前全球主要植物油库存处于低位，东南亚异常干旱影响，棕榈油四季度减产或显现，叠加需求增加预期，期价有望偏强运行。结合近远月价差分析，操作上，棕榈油买01卖05正套策略。
核心观点：
1．策略概述
（1）策略类型：套利；（2）交易方向：买入01合约，卖出05合约；（3）操作手数：40手；（4）资金占用：4%；（5）入场价区：—元；（6）目标价区：80—元；（7）止损价区：—元。
2．风险控制
（1）中米贸易关系缓和，超预期大量进口美豆。
（2）棕榈油减产不及预期。
黑天鹅事件突袭，原油暴涨急跌，油脂期价跟随呈“先扬后抑”走势。受中米贸易摩擦影响，国内棕榈油进口需求增加，目前全球主要植物油库存处于低位，东南亚异常干旱影响，棕榈油四季度减产或显现，叠加需求增加预期，期价有望偏强运行。结合近远月价差分析，操作上，棕榈油买01卖05正套策略。具体分析如下：
一、行情回顾
9月16日当周，黑天鹅事件突袭，原油暴涨急跌，油脂期价跟随呈“先扬后抑”走势。由于周初马棕油休市，开盘后马棕油高开低走；P波动剧烈，领涨领跌。周初，因国内棕榈油的大幅走高，进口利润窗口打开，采购量增加，受获利头寸了结及国内油脂回落，冲高回落，回吐本周涨幅。
图1：P价格走势及持仓量、成交量
数据来源：wind中天期货
二、供需基本面分析
（一）受东南亚异常干旱影响，棕榈油四季度减产或显现
马来西亚棕榈油局（MPOB）本月初公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油产量增至万吨，较上月增加4.6%，创下去年11月以来最高水平。据西马南方棕油协会（SPPOMA）预估9月1日—15日，马来西亚棕榈油产量比8月同期降1.98%，单产降2.72%，出油率增0.14%。前值数据为，9月1日—10日为产量降19.25%，单产降19.26%，出油率增0.05%。
图2：马来西亚棕榈油产量数据
数据来源：wind中天期货
今年年初至8月份，东南亚地区出现异常干旱，2—3月降水偏少，4—5月恢复正常，而6—8月持续干旱。降水量对产量影响滞后9—10个月，棕榈油四季度及明年年初减产预期显著。
（二）中国棕榈油进口量激增，印尼出口量或恢复性增长
据中国海关9月23日公布的数据显示，今年8月份，中国进口了59万吨棕榈油，几乎是去年同期的两倍，是自年12月以来的最高月度购买量，也就是创出6年来最高月度购买量；1—8月累计进口量达万吨，增长59%。中国国家粮油信息中心预测，9、10月份棕榈油进口量将保持高位，可能超过60万吨/月。
马来西亚8月棕榈油出口量增至万吨，较上月增加16.37%；8月马来棕榈油出口增加主要是由于印度采购量增加，印度贸易商预计政府将提高自马来西亚进口的精炼棕榈油征税，提前采购、透支了后期的部分需求，9月初印度已经上调了5%的自马来西亚进口精炼棕榈油征税，达到与印度尼西亚同等水平，9月前10天马来西亚棕榈油出口较8月同期大幅下降23%，产地出口稍显疲弱。
今年前八个月，马来西亚棕榈油的全球出口量从去年同期的万吨增至万吨，其中中国市场的进口量增至万吨，同比增长近30%，几乎逼近欧盟的购买量。按照中国这样的进口量，不需要多久，中国就有可能替代欧盟，成为马来西亚最大棕榈油买家。
印尼棕榈油协会称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为万吨，低于截至6月未的万吨。数据显示，今年上半年印尼对中国的出口同比增长了39%，达到万吨。相反，对欧盟的出口仅增加0.7%至万吨。中国已经超越欧盟，成为了印尼最大的棕榈油买家。
图3：马来西亚、印尼棕榈油出口数据
数据来源：wind中天期货
印度政府9月初决定将马来西亚精炼棕榈油进口税率从45%上调至50%，此项政策为期六个月，旨在抑制进口并扶持国内压榨行业。9月—10月，马棕出口或受此政策影响，料出口数据环比下降，而印尼出口将恢复性增长。
（三）四季度需求预期增加，棕榈油价格受支撑
马来西亚棕榈油8月库存降至万吨，较上月减少5.31%，库存反季节性下跌至年内低点。USDA的数据显示，/年度全球主要植物油的期末库存将较上一年度减少97.3万吨，多数植物油的库存都有不同程度的下降，其中贡献最大的是菜籽油，其次是棕榈油。棕榈油价格已充分反映库存，且USDA预期全球棕榈油库存将连续两个年度出现下滑。
图4：马来西亚棕榈油库存数据
数据来源：wind中天期货
年，印尼以棕榈油为基础的生物柴油行业发展迅猛，全国开始严格实施B20生物柴油掺混政策——强制要求所有交通工具及重型机械使用掺混20%生物柴油的燃料，这直接提升了印尼本土的棕榈油消费量。年，印尼政府决定加快推进B30政策，将该计划提前至年11月实施，同时开始试验B50计划。《油世界》预计，年全球生物柴油行业的棕榈油用量为万吨，其中印尼就占到万吨。基本面来看，预计进入四季度后，棕榈油产量减少叠加需求增加预期利多因素将逐步显现，对棕榈油价格形成支撑。
三、技术面分析
技术面，P合约，上探元整数关口，承压回落，均线组合有拐头向下趋势，期价跌至高位密集震荡区间之下，盘面转弱，下方-元区间存在支撑。近远月价差来看，呈窄幅震荡格局，近月合约回吐风险溢价，下跌动能快速释放，从统计数据来看，01-05合约价差在-元附近，历史均值-80元，近远月价差或逐步回归。
图5：P日K线图
数据来源：文华财经中天期货
四、策略概述及风险控制
（一）策略概述
棕榈油买01空05正套策略
1．策略类型：套利
2．交易方向：买入01合约，卖出05合约
3．操作手数：40手
4．资金占用：4%
5．入场价区：—元
6．目标价区：80—元
7．止损价区：——元
（二）风险控制
1．中米贸易关系缓和，超预期大量进口美豆。
2．棕榈油减产不及预期。
中天期货1队胡大伟
