来源：CFC农产品研究
大豆：确认巴西减产，美豆出口获被动利好，天气升水行情可期
3月USDA平衡表的最大意义是确认了巴西大豆减产，并开始逐步上调美豆的出口预期，当前年度万蒲的出口调增让本季度的驱魔库存继续下调至2.85亿蒲，按照此前年度展望论坛的数据（产量44.9亿蒲，消费45.25亿蒲），新季的期末库存至少降至2.65亿蒲，且有进一步调降的潜力。此外，报告小幅调增美国豆油消费和出口，下调生物质燃料需求。
数据来源：USDA，中信建投期货
未来美豆矛盾将从南美减产向新季种植转移，年度的北美生长季需要承担为南美补缺口的使命，责任重大，负重前行。目前的大豆/小麦-玉米比较并不支持大豆的扩种，且天气的升水仍有望在4月份注入，应对未来2个月的北美种植季，我们维持相对看涨的观点。
数据来源：中信建投期货
MPOB：2月出口低于预期或只是装运节奏问题，利空却并不看空
MPOB月报显示，马棕2月产量万吨，环比降9.26％，基本符合预期；出口万吨，环比降5.32％，不及市场预期的增7-9％；进口15万吨，环比大增.27％。因出口不及预期且进口较多，马棕月末库存落在万吨，环比仅降2.12％，高于市场预期的-万吨的预期，报告整体利空。
数据来源：MPOB，中信建投期货
然而，此次报告对棕榈油的价格冲击较有限，在印尼棕榈油出口政策进一步收紧且穆斯林国家备货4月斋月的情况下，区区20万吨的库存很容易就能被消化掉，难以对棕榈油价格形成较长期打击。我们预计2月出口低于预期只是装运节奏问题，由于棕榈油近月供应紧张，近远月价差太高，出口商更倾向于在月末装船，这可能导致部分船没来得及报关并确认为出口，这种出口明显低于检验数据的情况自年10月起就经常出现。
年10月以来ITS及SGS的检验数据与MPOB出口数据的差异就持续较大
来源：中信建投期货根据公开信息整理
在全球21/22年度大豆、菜籽减产，而黑海葵油出口被战争打断的背景下，全球其实并没有足够的棕榈油替代品。印尼出口政策的进一步收紧将继续推动需求向马来西亚转移，马棕3月1-10日出口表现旺盛，市场预期环比增幅仍超过20％，主要需求国补库仅是时间问题。在此背景下，抱有回调买入想法的投资者不在少数，这使得中短期油脂价格难以深跌，午后棕榈油的抗跌走势形成印证。
凌晨的USDA报告亮点不多，值得注意的是USDA对美豆油的需求进行了一些调整。考虑到自黑海葵油及东南亚棕榈油转移来的需求，以及近期美豆油较好的出口表现，USDA上调了21/22美豆油出口2亿磅，但下调了美豆油生物燃料需求3亿磅。然而，根据EIA数据，美豆油年12月生物燃料用量达9.38亿磅，已经超过亿磅对应的月均9.17亿磅的豆油使用量要求。随着美国可再生柴油新建产能陆续投放，在当前能源价格暴涨的背景下，美豆油每月用于生物燃料的数量可能仍有进一步的增长潜力，USDA是否会重新把美豆油的生物燃料需求再度调增值得
来源：EIA，中信建投期货
棉花：偏利多调整，为利空驱动埋下伏笔
美国农业部公布3月棉花供需预估：调降21/22年度全球棉花产量6.54万吨至.73万吨，主要贡献来自印度减产。调增21/22年度全球棉花消费2.4万吨至.97万吨，导致全球棉花期末库存下调37.93万吨至万吨，全球库销比下降1.47个百分点至66.3％。此外未对21/22年度美棉平衡表做出调整。整体报告整体利多，棉花库存消费比收紧。
3月报告相对鸡肋，一方面，虽然印度棉花产量未来仍有下调空间，但减产的事实已经反映在现货市场和期货市场上。另一方面，消费依然只增不减，并未反映当前产业链消费偏差的事实，并不断调整上一年度供需结构，降低期末库存。此外新作种植端产量端因时间关系，尚未被报告预估并公布。
根据我们的看空逻辑，未来驱动方向主要在于新作扩种增产，以及消费端的低迷。所以后期市场逻辑变化
谷物：平静后的隐忧
3月的谷物供需报告给人一种看起来的平静，但只是看起来。
数据来源：USDA，中信建投期货
由于2月的俄乌冲突影响了全球黑海地区的粮食问题，而作为全球谷物主要出口区域。USDA在本月的供需报告也做出了一些调整：玉米平衡表上，美国调增了乙醇的消费量和出口水平，使得本国的平衡进一步趋紧。这种趋紧的态势也传导到了全球玉米平衡表中，美国万吨期末库存的降低让全球期末库存来到3.亿吨，较2月报告减少万吨。
这种抵消主要来自于本月乌克兰平衡表期末库存因出口减少万吨从而使期末库存增加了万吨。而考虑到乌克兰玉米出口的主要去向是欧盟中东和中国（根据年的出口数据，三个地区各占出口流向的20％），作为饲料的主要原料之一，减少的进口量如果没有其他替代品缓解，只会加剧这些进口区域的供应紧张。
数据来源：USDA，中信建投期货
同样的情况出现在小麦的平衡表上，美国降低了自身的小麦出口量，使得期末库存减少至6.53亿蒲，较上月报告增加0.05亿蒲。在全球小麦的平衡表上，我们可以看到USDA因可能的出口限制降低了万吨的出口，使得该国期末库存怒上涨万吨至万吨。
但作为小麦的主要出口国，俄罗斯出口受限一方面降低了该国农民收入，另一方面对于俄小麦的主要进口国，中东和北非地区在自身供给不足的情况下仍面临着自身供给的紧张。但有趣的是，本次USDA对于该地区的进口做减少处理。考虑到小麦作为该地区主要主粮，减少的进口并不能使得全球供应变得不紧张，只是看起来的宽松。
来源：USDA，中信建投期货
我们认同该平衡表作为静态平衡表的逻辑意义，不过未调整的背后也代表USDA的声音：在俄乌供应被进一步限制下，作为食品和饲料的来源，这些进口国可选择的主体又少了一个。
短期供应链的限制将刺激主要进口国后期在玉米和小麦上对于巴西、阿根廷的玉米和小麦、澳麦和印度小麦的询盘。如果这种上涨食品成本进一步传导，我们可以看到全球CPI的上行。