来源：永安期货
摘要：
今年6月份开始，美联储隔夜逆回购规模持续创历史新高，这表明美国金融市场流动性持续处于过剩状态，这点对大宗商品价格上行趋势是较好支撑。在流动性过剩的同时，美国CPI从4月份开始持续高企，引发市场对美国缩减购债规模和远期加息的担忧，从而不断扰动国际大宗商品价格和节奏，带来了高波动。加之年以来大宗商品价格整体走出了显著上行趋势，估值不低，农产品中的植物油就具备该特点。
从基本面来看，全球植物油供需关系持续偏紧，在油籽油料市场中基本面最佳。年年初，市场预期马来棕榈油在季节性增产带动下，有望走出增产累库的节奏，但由于6月中旬开始Delta病毒在东南亚快速蔓延，马棕反而走出了减产去库的现实。
作为全球最大的油料作物——大豆，全球供需关系处于历史中位偏上的适度宽松状态，但南北美两大主产地供需关系一松一紧。无论是/年度还是/年度，美豆均处于低库消比水平。但由于/年度巴西大豆丰产，较好地弥补了全球大豆的供给水平，接下来/年度巴西大豆的产量也将十分关键。
8月USDA月度供需报告调低了/年度美豆单产，与此同时也调低了新旧两个作物年度美豆压榨和出口水平，从而确保/年度美豆期末库存未被调低，报告虽然看似未发生显著变化，但依旧带来了市场交易逻辑的转变。每年10月至下年2月是美豆出口全球的高峰期，新作单产下调增加了美豆出口季的不确定性。
一
外围市场对油籽油料影响显著
（一）美流动性过剩现实与调控预期相遇
年4月份开始，美国CPI持续显著高企，在美流动性过剩背景下，引发市场对美国缩减购债规模和远期加息的担忧。4月、5月、6月、7月CPI较去年同期分别增长4.20％、5.00％、5,40％、5.40％。与此同时，剔除食品和能源因素影响的美国核心CPI，也呈现显著走高的态势，4月、5月、6月、7月核心CPI较去年同期分别增长3.00％、3.80％、4.50％、4.30％。
在美国CPI持续走高的同时，美联储隔夜逆回购规模不断创历史新高，这说明美国金融市场持续处于流动性过剩的状态。年7月30日，美联储隔夜逆回购操作吸引现金规模首次突破1万亿美元，86家参与机构通过隔夜逆回购存放了创纪录的1.04万亿美元。时隔不足半月，8月12日，美联储隔夜逆回购工具使用量再创新高，74家机构参与，规模总计1.万亿美元。在年6月中旬，美联储逆回购工具使用量才首次超过亿美元。
（二）5月底开始资金持续回流商品市场
从5月12日国常会“点名”大宗商品到5月底，伴随着调控，国内大宗商品价格整体走出了阶段性回调走势。与此同时资金也呈现出流出商品市场的格局——5月6日，工业品名义持仓额为亿元，截止5月27日回落至亿元，回落幅度达19.82％；
5月底开始资金持续回流商品市场，不仅收复了5月净流出的份额还走出了新高，与此同时大宗商品价格也整体走出新高——5月25日，工业品板块名义持仓额为亿元，截止8月16日为亿元，增幅达27.62％，显著超过2月18日形成的高点位亿元；5月27日，农产品板块名义持仓额为亿元，截止8月16日达亿元，增幅为31.89％，显著超过年2月初形成的高点位亿元。
（三）疫情在东南亚地区发展情况
年6月中旬以来，在新冠病毒变异株Delta的影响下，全球每日新增确诊病例数（不含中国）快速增加，大有走出第三波疫情高峰的趋势。在全球疫情复燃的同时，Delta病毒也在席卷东南亚，棕榈油主产国马来西亚、印尼封城管控措施紧急升级，导致劳动力不足问题出现，市场担忧棕榈果采摘放缓影响棕榈油产量，BMD棕榈油价格从6月底开始显著上涨，截止8月中旬已经上涨近35％。
（四）植物油相对原油估值显著偏高
年5月初7月初，国际原油价格持续反弹，反弹高点不到75美元/桶，略高于年10月初的位置，与年7月中旬美元/桶价位相比，有近乎1/2的差距；年5月初开始，国际植物油价格持续跟随原油反弹。截至年6月初，CBOT豆油7月主力合约已经超过年3月高点。目前，CBOT豆油12月主力合约再次接近年3月高点。继年5月中旬在8月中旬，BMD棕榈油再次显著超过年3月经济危机前的高点。
年5月初至今，国际植物油价格走出了显著的上涨趋势，一方面是因为国际植物油库存消费比持续处于历史低位区间，另一方面随着国际原油价格的反弹上行生物柴油题材再次引起市场
二
国际油脂油料基本面形势分析
（一）全球大豆供需关系处于适度偏上水平
8月USDA月度供需报告显示：/年度全球大豆库存消费比预估值为25.35％，/年度全球库消比预估值为25.40％，均显著高于历史中值水平（23.39％），这说明全球大豆供需关系处于适度偏上水平。如果剔除/年度全球大豆库存消费比33.25％这一历史最高库消比数据影响，近20年全球大豆库存消费比历史中值为23.39％，近20年全球大豆库存消费比历史低位区间在17.49％——20.80％。
（二）全球油菜籽供需关系处于紧张态势
8月USDA月度供需报告显示：/年度全球油菜籽库存消费比预估值为7.98％，/年度全球油菜籽库存消费比预估值为6.62％，处于近15年全球油菜籽库存消费比低位区间，这说明全球油菜籽供需关系处于偏紧状态。
/年度全球油菜籽产量预估值为69.97百万吨，较7月预估值环比减少万吨，较上年度同比减少万吨，主要是由于加拿大油菜籽产量大幅下降所致。
（三）全球植物油供需关系持续偏紧
8月USDA月度供需报告显示：/年度全球植物油库存消费比预估值为10.90％，/年度全球植物油库存消费比预估值为10.35％，均处于近20年全球植物油库存消费比低位区间上沿，这表明全球植物油供需关系处于偏紧状态。
三
油脂油料主产国供需形势分析
（一）美豆新旧作大豆供需关系均处于紧张状态
8月USDA月度供需报告显示：/年度美豆期末库存预估值为4.34百万吨，库存消费比预估值为3.53％。/年度美豆期末库存预估值为4.21百万吨，库存消费比预估值为3.53％，5月预估值为3.17％、6月及7月预估值均为3.51％。
如果剔除/年度美豆库存消费比22.89％这一历史最高数据的影响，近20年来美豆库存消费比历史中值为10.64％，近20年美豆库存消费比历史低位区间在2.64％-5.40％。新旧作美豆库存及库消比均处于历史地位区间，这说明美豆供需关系处于紧张状态。
（二）南美大豆丰产确保了全球大豆供给形势
8月USDA月度供需报告显示：/年度巴西大豆产量预估维持在万吨，与前两个月预估值持平。/年度巴西大豆产量预估维持在百万吨，5月报告以来预估值没有变化。
从年度巴西大豆产量水平比较来看，/年度、/年度巴西大豆均是丰产且创新高格局。但是由于/年度巴西大豆还未开始播种，还存在较多不确定性。
（三）干旱导致拿大菜籽减产
在持续高温干旱天气影响下，加拿大油菜籽单产和播种面积受损，因此8月USDA月度供需报告显著调降了加拿大油菜籽的产量预估值。8月USDA月度供需数据显示：/年度加拿大油菜籽产量预估值为万吨，上年度为万吨，同比减产万吨。
（四）MPOB数据显示马棕现实与增产累库预期背道而驰
MPOB7月数据显示：7月马来西亚棕榈油产量为吨，上月为吨，环比下降5.17％。7月马来西亚棕榈油出口为吨，上月为144吨，环比下降0.75％。7月马来西亚棕榈油库存量为吨，上月为吨，环比下降7.30％。
受新冠病毒变异株Delta导致的又一波疫情影响，马来延长了疫情封锁政策，这导致劳动力不足。每年的三季度是马来西亚一年当中棕榈油产量的高峰期，棕榈油是劳动力密集性行业，需要大量的人力完成棕榈果的采摘工作，劳动力不足问题导致马棕产量和库存环比下降，与年初开始市场持续
四
我国油脂油料市场形势介绍
（一）国内植物油较国际相对低估
近期，DCE豆油主力合约最高点为元/吨，年3月初最高点为元/吨，两者相差元/吨，相差幅度为35.53％。DCE棕榈油主力合约最高点为元/吨，年3月中旬最高点为元/吨，两者相差元/吨，相差幅度为25.18％；与此同时，BMD棕榈油11月主力合约价格，已经显著超过年3月初形成的历史最高价位，走出了历史新高。因此，与外盘比较国内植物油相对低估。
（二）国内豆油及豆粕基差
1月中旬-4月初国内豆粕基差持续承压下跌，4月初-7月中旬国内豆粕基差持续低位承压盘整，7月中旬至今在疫情影响下基差从低位有所回升，华东地区基准交割地基差最近1个月整体反弹近元/吨；3月初开始，随着巴西大豆大量装运出港，豆油基差开始高位回落，截止8月中旬华东地区基准交割地豆油基差回落至元/吨。虽然依旧处于历史同期高位水平，但较3月初元/吨的基差相比，已经显著回落。
（三）豆粽价差显著压缩
7月初，合约豆粽价差达到了元/吨，走出了年以来最高豆粽价差水平。此后，随着Delta病毒在马来及印尼的快速发展，BMD棕榈油走出了显著的上涨行情，受此带动DCE棕榈油领涨国内植物油价格，豆粽价差被季度压榨，8月中旬临近交割月只有元/吨。