来源：新浪财经
要点提示：
1.USDA供需报告调增美豆出口，库存降至七年新低
2．农业展望论坛预估/22年度美豆新作播种面积增加
3．美国大豆出口进度远超往年，压榨需求持续旺盛
4．巴西大豆出口困难重重，进口成本持续攀升
5．大豆到港偏低，豆粕库存处于低位
6．非洲猪瘟疫情再现，或影响生猪恢复节奏
7．棕榈油产地库存环比增长
8．马棕油出口环比下降
9．国内油脂供应无压力
市场展望与投资策略：
受降水影响，巴西收割和装船速度较慢，美豆出口、压榨需求持续旺盛，期末库存调至十年新低水平。预计美豆价格将维持高位震荡。巴西大豆装运延迟，运费及升贴水报价快速上涨，大豆进口成本上升，并造成2-3月国内大豆到港相对偏少，豆粕库存持续处于低位，油厂挺价意愿较强。非洲猪瘟疫情加剧，节前生猪集中出栏，养殖户节后补栏工作将陆续开始。预计豆粕或将维持偏强震荡趋势。
巴西大豆收割缓慢提振美豆期价走强，国内油脂市场成本支撑明显。目前国内豆油、棕油及菜油现货库存依旧不多，且后期进口大豆到港量预计偏低或将影响油厂开机率，油厂挺价意愿较强。马来西亚棕榈油1月底库存重回增势，但国际原油走强改善生柴需求，棕油需求向好支撑盘面走势。随着南美大豆集中上市以及马来棕油进入增产季，油脂行情或将有震荡反复风险，追高仍需谨慎。
风险点：南美大豆出口；美国天气；国内大豆到港；生猪存栏
一、行情回顾
巴西收割延迟，以及阿根廷卡车司机罢工，南美大豆出口受阻。美豆趁机抢占出口市场，美国农业部在2月份供需报告中再次下调美国大豆期末库存数据。2月美豆走势偏强。一季度国内大豆到港相对较少，加上春节期间油厂停产，而节前豆粕备货需求良好，库存快速下滑。截至2月25日收盘，主力合约m月涨幅3.24%。
本月上旬，随着印度调增毛棕榈油进口征税削弱产地棕油出口前景，且国内食用油节前备货也已基本结束，油脂市场承压下跌。节后市场购销表现清淡，但国内三大油脂现货库存均不多，进口大豆到港量偏低影响油厂开机率，同时马棕2月出口环比大增，也刺激了国内市场强势上涨。
图表1：巴西装运延迟，油脂油料呈现上涨趋势
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
二、供需分析
1．国际大豆供需分析
1.1USDA报告
USDA供需报告显示，/21年度美国大豆出口增加，期末库存下降。大豆出口预计将达到22.5亿蒲式耳，较上月增加万蒲式耳。在压榨量不变的情况下，大豆末库存减少万蒲式耳至1.2亿蒲式耳，低于1月报告预估1.40亿蒲。如果实现，大豆库存将较/20年下降77%，为七年来最低水平，库存消费比为2.6%。
/21年全球大豆出口增加，期末库存减少。尽管早期播种的干旱天气以及目前的潮湿天气导致南美大豆尤其是巴西大豆生长、收获节奏放缓，但2月报告中仍然没有调整/21年度巴西和阿根廷大豆产量，分别持稳于上月报告的1.33亿吨和万吨。由于美国和俄罗斯出口增加，全球出口量增加了60万吨，至1.亿吨。最终全球大豆结转库存略95万吨至万吨。
图表2：全球大豆库存继续下降
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
图表3：美豆出口调增，库存降至七年新低
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
本次报告总体偏多，但市场普遍认为USDA对美豆出口预测过于保守，仍然不能完全解释对中国市场的销售规模，且在这份报告发布之前，美豆出口销售已经完成了1月供需报告出口预估目标97%左右的水平，而本年度还剩下近七个月的时间。此外，南美大豆天气影响尚未体现，全球大豆供需继续收紧，抬升价格区间。
1.2美国大豆产量
美国农业部在农业展望论坛上，发布了/22作物年度的第一份农业种植面积预测报告。根据预测，因为种植面积和单产增加，美国玉米和大豆的产量总和将创历史新高。USDA预计，年农民将种植万英亩大豆，比去年增加万英亩。主要因为种植收益明显增长，从芝加哥期货交易所（CBOT）期货价格来看，新季玉米和大豆价格均高于上年同期。年11月大豆期约价格比上年同期上涨27%，12月玉米期货价格同期上涨了15%，11月大豆期约与12月玉米期约的价格比为2.58，相比之下，上年同期为2.34。加上中国大豆进口强劲增长和低库存消费比，将鼓励农户多种大豆而非玉米。
大豆产量预计为45亿蒲式耳，单产预计为50.8蒲式耳/英亩。相比之下，/21年度的大豆产量为41.4亿蒲式耳，每英亩单产为50.2蒲式耳。由于可再生柴油产能的扩大和食用油的增长，国内大豆油使用量预计在/22年将增长2%。因出口供应有限，大豆出口被定在22亿蒲式耳，比/21年减少了万蒲式耳，这将削减美国万蒲的市场份额。
最终结转库存预计为1.45亿蒲式耳，较目前/21年度的结转库存预估增加万蒲式耳。库存消费比为3.2%。
图表4：基于USDA农业展望论坛数据测算，/22年度美豆库存仍处低位
数据来源：华安期货投资咨询部；WIND
美国国家海洋和大气管理局（NOAA）将干旱作为美国中部地区春季的